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　　2008年的这个春天，上市公司与A股一起高空坠落。除了股价，落地的还有投资收益以及公允价值损益。

　　4月8日，中金公司就上市公司的投资收益专门发布了一份投资策略报告。中金公司不无忧虑地表示，鉴于一季度大盘指数下滑超过30%，可以预料的是上市公司一季度甚至全年的投资收益都将会比较难看。

　　162家投资大鳄一季度投资亏损

　理财周报记者抽取了2007年度第四季度投资收益超过1000万元的192家上市公司进行研究，结果不容乐观。根据Wind资讯所提供的数据，这192家公司一季度的整体投资收益环比去年四季度下降足足53%，其中有162家上市公司投资收益环比增长为负值，超过2/3的上市公司投资收益环比减少了50%以上，20家上市公司一季度投资收益环比减少一倍以上。其中，被称为“现金奶牛”的佛山照明(000541行情,股吧)（000541.SZ）赫然排在黑榜的首位，其投资收益环比减少幅度超过200％。

　　截至4月28日，在有据可查的1114家上市公司一季度公允价值变动方面总体亏损了68.2亿元，与去年同期的51亿元总盈利形成了鲜明的对比。一季度投资收益逆势增长者不多。仅有10家公司一季度投资收益环比增长超过一倍。

　　进入一季度投资收益绝对值下降最多的前十位公司榜单的以大盘权重股为主，中国人寿(601628行情,股吧)（601628.SH）、中信证券(600030行情,股吧)（600030.SH）、中国石化(600028行情,股吧)（600028.SH）、建设银行(601939行情,股吧)（601939.SH）等位列其中。以中信证券为例，2008年该公司的一季度投资收益为20.8亿元，环比减少9.44亿元；公允价值变动为甚至出现负值，高达－9.13亿。

　　在新会计准则下，上市公司投资收益主要包括两个方面，其一为短期股票和债券收益，表现为买卖差价收入；其二为联营或合资上市公司的长期股权收益，如分红、股息、利息、净利润权益分享。

　　相对来说，那些投资标的以稳定的股权投资为主的上市公司，如杉杉股份(600884行情,股吧)（600884.SH）、宇通客车(600066行情,股吧)（600066.SH）等公司，在一季度受到的影响相对较小。

　　中金公司的研究表明，A股金融类上市公司中直接来自于证券市场的投资收益比重高达98.6%，非金融类上市公司来自证券市场的投资收益这一比例只有51%。以2007年为例，A股上市公司的投资收益主要来自打新股获利、出售子公司、出售股票和债券等、参股公司IPO上市等方面。由此可见，今年一季度金融类上市公司股价的屡屡下挫，进而带动整个市场的重心下移，多少有点恶性循环的意味。

　　投资收益剧烈变动的三种类型

　　从投资收益构成出发，不难理解一季度上市公司投资收益发生剧烈波动的原因，可以将其归纳为三种典型。

　　第一种类型是出售子公司股权导致暴增的类型，这种情况对公司一季度乃至半年报利润影响较大。宇通客车一季度投资收益为2.8亿元，环比增长接近10倍，主要原因是报告期内，公司出售了子公司郑州绿都置业有限公司50.93%的股权。

　　第二种类型是炒股巨亏型，导致投资收益环比骤降，进而净利润下降。典型如佛山照明，其一季报显示，该公司短期股票投资收益出现亏损，投资收益亏损7889万元，环比减少220%，初步测算一季度公司短期股票投资收益及公允价值变动收益合计约为－10184万元，由此导致一季度净利润亏损7184万元。

　　第三种类型是投资权益下降型。由于一季度资本市场持续低迷，中国人寿公司投资收益滑落，尤其是计入损益的公允价值大幅变动，2008年3月末，中国人寿证券投资账面值为569.2亿元，与期初相比，减少248.63亿元。受此影响，公司业绩出现大幅下降。一季度投资收益由2007年四季度的372.6亿元下降至150.99亿元，环比降58％，公允价值变动损益由去年一季度的39.06亿元降至－55.15亿元。

　　有意见认为，2008年一季度之后，上市公司的投资收益构成会发生较大变化。一方面大小非解禁，参股的上市公司可供出售的交易性金融资产增多，存在变现可能；另一方面，资金充沛的上市公司开始参与PE股权投资，新股发行有望加速，上市公司长期权益投资将有明显增长。与此同时，不具备投资专业能力的上市公司在二级市场的股票套利行为，会出现明显下降。